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恩捷股份,千億企業的喜與憂
來源 Source:麥肯咨詢 唐宸        日期 Date:2022-07-21        點擊 Hits:29

 

       恩捷股份(云南恩捷新材料股份有限公司)是云南唯一一家市值超2千億的上市公司(2022718日數據),也是全球新能源鋰離子電池隔膜龍頭企業,從2016年上市到現在,迅速占領市場,如此爆發式成長的恩捷股份,它的成功與挑戰有哪些呢?今天來盤一下它的喜和憂。

一、喜

1. 敏銳的商業嗅覺

       提到恩捷股份,不得不提站在風口的創始人李曉明(PaulXiaomingLee),1958年出生于云南,1982年加入中國昆明塑料研究所,由于能力出眾,工作兩年后從1984年至1989年任副所長,后爭取到美國進修機會,于1992年畢業于美國University of Massachusetts大學高分子材料專業,1992年至1995年任美國Inteplast Corporation技術部經理,1996年回國創業,選擇香煙這顆賺錢又壟斷的大樹,做起了煙草的煙標和煙膜生意,2006年加入云南玉溪創新彩印公司(恩捷股份前身之一)任董事長,業績一路高歌。2018年,李曉明調轉船頭,擁抱新能源風口,做起了鋰電池生意,收購了上海恩捷90.08%的股權,從事濕法隔膜業務。隨著碳達峰,碳中和目標的提出,國家出臺了“電動汽車稅收減免”等一系列激勵政策,促進新能源汽車的發展。目前恩捷股份已成為全球鋰離子電池隔膜龍頭企業,幾乎壟斷式的服務于全球大型鋰電池生產企業,背靠龍頭名氣,業績也一飛沖天,市值暴漲。創始人帶領恩捷股份,搶占風口,譜寫非凡。


2. 最佳的技術實力

       鋰電池的四大材料是正極、負極、電解液和隔膜,恩捷股份選擇了四大材料中技術壁壘和毛利率最高的隔膜。隔膜有兩個作用,一是分隔正負極,防止正負極接觸而短路,二是讓電解質離子通過。別看是一小層膜,其技術卻是國內最晚突破的。動力電池隔膜的性能直接影響電池的容量、循環以及安全性能等特性。隔膜按工藝可分為干法隔膜和濕法隔膜,濕法隔膜有更好的孔隙結構一致性、更強的拉伸強度、更優的抗穿刺強度、更薄的厚度且更均勻,顯著區別于干法隔膜,但其難度也更大。而恩捷股份恰好看中濕法隔膜這個高技術壁壘的產品,多年聚焦濕法隔膜,而國內大多數企業是濕法干法并行。恩捷股份集中精力鉆研攻堅,目前生產的濕法鋰電池隔離膜產品厚度可以在5μm30μm之間靈活調節,而同行還在主打9μm,其2021年報表示,全球獨一份的在線涂布技術已經在產線正式應用。恩捷股份技術實力碾壓同行。

3. 過人的擴張膽識

       及時站在了風口,還有過硬技術持身,恩捷股份算是成功了四分之三。2018年隔膜價格一直下降,國內鋰電池隔膜生產商遭遇業績寒冬,而令人刮目相看的是,恩捷股份業績逆流而上,產量和銷量都令人贊不絕口,我們從財務視角解讀一下這個現象。


        恩捷股份2018年以后經營活動現金流入大幅增加,與此同時公司也花了很多錢構建固定資產、無形資產等,這筆投資占了現金流入接近三分之二。公司不滿足已有的現金流入,2019年及之后大量籌資,2020年籌資132億,根據公司報告,大規?;I資用于隔膜項目建設。隔膜行業屬于重資產行業,小企業若沒有資金,難以形成規模,沒有規模,成本將高的難以承受,如此來又賺不到錢,這就是個死循環,而在其他企業紛紛退出時,恩捷股份敢于逆行,下了血本投產擴增,逐漸成為龍頭,行業集中度也不斷提升,闖過了殘酷的競爭,恩捷迎來的就是龍頭帶來的一系列福利。

       202111月,恩捷股份與寧德時代簽訂合作協議,合資設立一家公司廈門恩捷新材料科技有限公司,擬注冊資本為16億元。主要從事投資干法隔離膜及濕法隔離膜項目。規劃在共管區域內投資建設16條鋰離子電池隔膜基膜和涂布分切生產線,主要應用但不限于新能源汽車動力電池系統、儲能電池系統等市場,總投資為人民幣52億元,計劃2023年建成并部分投產。恩捷股份仍大張旗鼓擴張,穩固自己的龍頭地位,其獲得的成功,離不開過人膽識帶來的規模效益。

二、憂

1. 液態電池的瓶頸

       新能源汽車動力電池主要有鋰離子電池、鎳氫電池、燃料電池、鉛酸電池和鈉硫電池。最常用的是液態鋰電池,它有著高工作電壓、快速充放電特性、長循環壽命等優點,我們看一下它的發電原理(圖片來源于網絡),正負極在電解液中不停交換離子,隔膜隔離正負極、防止短路。其結構局限了它的性能,不停的反應導致電池容易衰老,而短路易引起火災。當發生車禍時,液態鋰電池受到擠壓、沖擊,會導致隔膜破裂,造成短路,內部產生大量熱量,而電解質里有易燃的有機溶劑,就會造成電池起火甚至爆炸。


       液態電池這兩個明顯弊端,造成固態電池被瘋狂炒作,固態電池把液態電解質換為固態電解質,取消了隔膜,是公認的鋰電池未來發展的方向??梢钥闯龆鹘莨煞莸膿鷳n了吧,不用隔膜也就說明他們的產品將被淘汰。目前的液態鋰電池已經很難突破自身瓶頸,而固態電池有著更可靠的安全性,更高的能量密度,更久的壽命,可以說是新能源汽車的不二之選。但由于技術問題,目前大家還沒有用上固態電池。2021 年初,蔚來聲稱將在使用全新研發的固態電池,這一操作使得恩捷股份跌停,后來蔚來又解釋其實用的是半固態電池,恩捷股份股價才回升。從這個事件也可以看出市場的極大不穩定性是恩捷股份的一大威脅,同時在各大企業的聯手開發下,固態電池(或其他替代品)一定會出現,到時候隔膜將被迫退出。

2. 產能過剩隱憂

       恩捷股份瘋狂擴張占領市場,一方面擴大產能極大提高了毛利率水平,成了幾乎壟斷的鋰電池隔膜供應商,賺的盆滿缽滿;但另一方面,急速擴張擁有了超強產能,但供需是否平衡呢?在2017 年,整個行業產能超過 50 m^2,遠超國內需求,根據公開資料顯示,2018 年,恩捷股份濕法隔膜產能 13 m^2,而當年出貨量只有 4.68 m^2,2019 年末,公司濕法隔膜產能達到 23 m^2,而實際出貨量不超過 9 m^2,這組數據或許已經顯示出恩捷股份產能過剩的跡象。2021年全球動力型濕法鋰電池隔膜需求量預估為53.4 m^2,我國需求量為 22.2m^2。而恩捷股份2019年已達到23m^2,恩捷股份近幾年的銷售收入主要依靠國內,擴展海外市場還需要時間去驗證,也就是說,目前恩捷股份已經存在產能過剩的問題,而其又是重資產企業,供過于求,將是企業面臨的重大危機。


3. 創始人家族減持套現

       董事長李曉明、其妻馬燕(非獨立董事)、其女Sherry Lee、其弟李曉華(副董事長、總經理)、弟媳惠雁陽、侄子Jerry Yang Li(李曉華之子)家族6人全員持股。李曉明家族可能有產能過剩的擔憂,或是對技術更新換代的壓力,或是對于市場的不確定性,于2019年底開始逐步減持恩捷股份。根據公司公告,從201911月至今,李曉明家族已經發布四輪減持計劃。前三輪減持正值股價暴漲,減持股份看著不太明智,但其家族不為所動,最終累計套現約20億。根據公司公告,李曉明家族已完成第四輪減持,在20211222日至2022620日的以集中競價方式減持不超過2200萬股,第四輪減持套現估計50億,加上前三輪的減持,合計套現了70億。其家族持有上市股份數量將從2018年末的54.73%降至46%左右。


       除了減持套現被媒體所詬病,創始人家族紛紛改國籍這個行為也是被大家所議論,或許是早期的留美經歷,李曉明家族除了李曉華為中國國籍(有境外居留權),其余全為美國國籍,當然,選擇哪個國家定居是個人的自由,我們保持中立態度。

      最后,相信大家看完以后都不可否認恩捷股份是家優秀的企業,但它是否能成為一家卓越的企業呢,麥肯咨詢認為還有待時間的檢驗。

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